美联储衡量美国通胀预期的指标——五年远期盈亏平衡通胀率预测，从2021年到2026年美国的消费者价格将以每年1.54%的速度上升，接近5月份以来的最高水平。 当前国际金融市场上最火热的话题，无疑是美国通胀水平的走高。通胀是美联储的双重职权之一，通胀压力的上升，将迫使美联储更快地收紧货币宽松政策。不过，在讨论这个问题之前，我们首先要了解，所谓的通胀可以是消费者物价指数(CPI)，也可以是“个人消费支出物价指数（PCE Prize Index）”。由于两项经济指标表现差异较大，厘清他们之前的区别，有利于我们更好地去理解美联储的决策。CPI是被使用最为广泛的通胀指标。但是在2000年，美联储完成了从CPI到PCE转变——美国公开市场委员会(FOMC)不再公布他们对CPI的预期，并开始以PCE的方式呈现他们对通胀前景的看法。5月份，美国CPI同比增速上升0.1个百分点至2.1%，这超出了美联储所设定的2%通胀目标。但是，作为美联储货币政策依据的PCE价格指数却仅上升1.6%。在这个背景下，美联储主席耶伦将近期通胀的走高称为“噪音”。她指出，近期美国通胀率水平有所走高，通胀数据受到诸多暂时性因素干扰。目前通胀率仍远低于美联储的预期水平。那为什么美联储更偏爱PCE物价而不是CPI呢？法国兴业银行经济学家Aneta Markowska在6月19日公布的一份研报中指出： 美联储进行了大量的分析，结果显示PCE相比CPI有很多好处包括：第一，支出组成更能反映消费者的实际行为；第二，PCE的权重涉及面更为广泛；第三，PCE可以根据最新的信息和改进的计量方法进行修改。 CPI的“篮子”是固定的，PCE则允许替代效应的存在，而这往往会造成更低的价格水平。规模和权重的密切挂钩也扮演着非常重要的角色。CPI只计算家庭支付出去的价格，而PCE包含了代表家庭对商品和服务的支付。 （CPI与PCE的权重“篮子” 来源：法国兴业银行） 比如，PCE给医疗保险指出设置了比CPI高出很多的权重。因为除了家庭的实际支出之外，医疗保险往往是由企业或者政府来承担。此外，PCE包含了金融服务的假计成本(类似机会成本)，这自然也不包含在CPI成分中。 以上的两个PCE组成部分压缩了其他商品及服务在价格指数中的权重。此外，房地产占到了PCE权重的15%，CPI却有31%。由于房地产是通胀的重要组成部分，两大通胀指标毫无疑问会存在巨大差异。 在过去的20年中，CPI同比增速平均高出PCE价格指数0.5个百分点。在上世纪末，CPI和PCE的差距进一步扩大，其一度达到0.9个百分点。 假设美联储的通胀目标就是PCE价格指数（当然这样对比颇显武断），那我们就可以通过美联储对PCE价格指数的预期，判断他们对CPI的“忍耐极限”。美联储对今年年底PCE价格指数同比增速的预期为1.8%。如按照CPI高出PCE 0.5个百分点计算，那么美联储对CPI的忍耐极限就是2.3%，如按高出0.7%计算，那么忍耐极限就是2.7%。当然，有些经济学家更偏爱核心通胀，即剔除食品及能源的价格指数。但是鉴于美联储对通胀和核心通胀的预期均差异不大，你尽可以把他们视作一个指标。解读国内外经济热点、畅谈智慧财富人生、大宗商品理财欢迎关注笔者， 美国通胀率上升会带来什么呢？笔者V (zg8744544)r认为 衡量通胀率指标的消费者物价指数处于美联储目标下方，美国商品价格或服务价格上涨被认为是通胀率走高。因此，油价下跌，租金上涨，通胀率没有那么快上升，美元预期升值。黄金价格上涨或许带动了美国核心通胀率指数上升，这是一个有趣现象。美国五年期债券收益率下降至八个月最低，但总体上债券收益率今年以来小幅上升，债券收益率支持通胀率走高。美元升值表现在购买力指数上，美国升值，企业投资增速可能要比想象快。2014年中期油价走低同时美元开始升值，经济学家认为油价走低推动了美元升值。而美国消费者支出增长推动了消费者物价指数增长。如美国汽车出口增长。大宗商品价格虽然走低，但是美元债券大部分在美国以外，欧洲投资者拥有较多美元债券，新兴市场也拥有较多美元债券，欧元在2012年达到峰值后走低，南美由于经济滞胀资本出逃，日元贬值，这些可能也是推高美元升值因素。投资者正逃离垃圾债券，石油市场进一步细化债券市场，与此同时，高科技发展很快，人工智能、可穿戴设备、互联网、智能语音设备、物联网、新能源电动车，科学技术推动生产力超越了石油价格走低。虽然制造业利润走低，但是市场正转向消费驱动，负利率和量化宽松并没有取得很大成就，相反，新兴市场新技术发展很快，过去几周，美国信贷息差改善，低油价其实增强投资者信心。物流、电商、移动金融、体验经济与定制服务，技术创新与多元化服务推动了消费增加，企业盈利增长，进而推动了通胀率回升。从生产角度，包括制造企业产出实体产品，也包括企业提供服务。过去一些年以来，通胀率上升很大程度上由于商品价格上涨，石油等大宗商品价格上涨，企业原材料成本上升推动商品价格上涨。如今，推动通胀率因素不是产品而更多来自服务，技术变革推动了服务业，服务业企业利润增加推动了通胀率上升。